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本报告导读：

明阳电气（301291.SZ）是国内领先的国家能源及大型建设项目电气装备供应商之一，客户覆盖“五大六小”发电集团、两大电网等知名企业，受益于新能源行业蓬勃发展，输配电及控制设备行业需求向好，同时公司自于数据中心和智能电网等新型基础设施领域的收入占比持续提升，成为公司业绩新增长点。2022年公司营收/归母净利润分别为32.36/2.65 亿元。截至6 月9 日，可比公司对应22/23/24 年平均PE分别为50.25（剔除白云电器、北京科锐）/14.62/10.69 倍。

摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是广东省新能源电气装备领军企业，技术优势突出，已与“五大六小”发电集团、两大电网等知名企业建立长期业务合作关系。公司下游主要应用于新能源及新型基础设施等领域，下游行业蓬勃发展带动公司近年来业绩快速增长，输配电及控制设备制造业需求整体向好。（2）公司本次公开发行股票数量为7805.00 万股，发行后总股本为31220.00 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额11.88 亿元，募投项目落地有利于公司扩产增效，实现工厂数字化转型，强化和拓展公司的核心竞争力，提高公司的盈利水平。

主营业务分析：新能源行业蓬勃发展，电力市场需求持续增长等因素推动公司业绩快速增长，公司2020-2022 年营收和归母净利润复合增速为39.42%和22.04%。受产品收入结构变化及原材料价格上涨影响，公司毛利率有所下降，2020~2022 年公司综合毛利率分别为26.18%、22.05%和21.17%，期间费用率整体下行。

行业发展及竞争格局：我国新能源、新型基础设施建设等新兴产业快速发展为输配电及控制设备行业提供良好的机遇。输配电及控制设备行业竞争充分、市场化程度较高，下游市场增速放缓推动产品结构和竞争格局发生变化。公司是国内领先的国家能源及大型建设项目电气装备供应商之一，是新能源电气装备领军企业，已在业内奠定较为领先的行业地位。

可比公司估值情况：公司所在行业“C38 电气机械和器材制造业”近一个月（截至2023 年6 月9 日）静态市盈率为21.24 倍。根据招股意向书披露，选择特变电工（600089.SH）、白云电器（603861.SH）、金盘科技（688676.SH）、三变科技（002112.SZ）、北京科锐（002350.SZ）作为可比公司。截至2023 年6 月9 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为36.32 倍（剔除极端值白云电器、北京科锐），对应2023和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为14.62 倍和10.69 倍。

风险提示：1）关联交易金额与占比高的风险；2）毛利率下降的风险。

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